股市,牛年或许来了真"熊"!

前天的文章,关于中国信用环境+货币政策的四种组合,与股票牛市或熊市的关系,并没有说透,所以,今天继续啰嗦。 关于所谓“信用环境”与“货币政策”,具体都是代指什么东西,有兴趣的话,请移步:“最新的印钞数据,告诉你了什么?” 在这里,我直接用社会融资增量的年化增速,来代表信用环境的宽松与否,只要社融增量的年化增速快速抬升或维持正值,我就认为,此后1-3个月内是信用环境宽松,反之,如果是年化增速快速下降或维持负值,则是信用环境紧缩——分别对应着“宽信用”和“紧信用”。 自2012年开始,中国才有关于月度社会融资规模增量的数据,年化增速从2013年才开始有数据,所以,关于信用环境状况,我们不妨从2013年算起,因为月度的数据变化太大,而社融增量影响会滞后1-3个月,所以,我采用同比去年同期3个月总增量的增速,来确定信用环境宽松与否。

 统计社会融资增量数据的增速,我们可以把过去8年做如下阶段划分:

 关于货币政策宽松与否,本质上说是政策利率的高低,我直接用十年期国债收益率代替。 从2013年初开始算起,如果收益率持续抬升,我就认为此阶段货币政策收紧,如果收益率持续下降,我就认为货币政策宽松,分别对应着所谓的“紧货币”和“宽货币”。

 国债收益率的趋势性非常明显,忽略那些短时期的较小波动,划分不同阶段如下。

 关于股市的状况,我采用与沪深300指数的标的基本重合的中信标普300指数,将其2013年初迄今的走势画出来。

 把股市相应的阶段,与信用+货币的宽紧组合对应,就能看到一些有趣的东西了。

 总结下来,我们可以发现:宽信用之下无熊市,紧信用之下无牛市。相比之下,货币利率的宽松与否,反而没有那么重要。 你可能会说,我仅仅统计了2013年以来的股市情况,数据时间段太短,不具有说服力。 不要紧,有人利用M2的增速数据作为信用松紧代表,用银行间7天质押式回购利率,作为货币松紧的代表,对2003-2019年我们大A股的牛熊、信用环境、货币利率进行统计,数据结果是下面这个表格。

 大家想象中,一般认为只有在宽货币+宽信用的条件下,才会出现股市的大牛市,但实际上,不管小牛市还是大牛市,大多数牛市,反而都是出现在紧货币+宽信用的组合中。 过去5年,我们大A股走牛的2016年2月-2018年1月、2019年1月-2019年4月、2019年9月-2020年1月、2020年4月-2020年12月,也都发生在这种组合下。 原因何在呢?我狠狠地陷入了沉思。 央妈和政府一方面放开融资,拼命为社会释放信用,另一方面在货币上装模作样地收紧,但因为信用货币体系下央行所操纵的利率上涨,从来都是缓慢而又轻微的,所以,银行、企业和居民,此时都会选择大肆进行信用扩张。 用股票估值最经典的DDM模型(dividend discount model,股利贴现模型)来看,宽信用,是在增加股票的分子项(企业赚钱能力增加),而紧货币,是在增加分母项(利率成本增加),但因为政府和央行在提高利率方面如同蜗牛爬坡,只要分子项的增长速度超过分母项的增长速度,就会增加股票的内在价值,股市当然会进入涨涨涨、涨涨涨的模式了…… 反过来,只要在紧信用条件下,无论是宽货币还是紧货币,熊市出现的概率都比较高,原因也不难猜测,因为紧信用的表现就是信贷规模萎缩,而信贷规模变动,通常是GDP和企业赚钱能力的领先指标,于是,在紧信用之下,熊市自然频频扣门。 根据我“最新的印钞数据,告诉你了什么”一文中对于最新央行公布金融数据的分析,2021年,中国极大概率会出现紧信用+宽货币的组合。 另外,根据我们在小红圈发布的数据,无论是上证50指数还是沪深300指数,其估值都在迅速上升,2021年初的上证50指数,估值已经全面超越2015年的大牛市,沪深300指数,估值也全面超越2017年的慢牛和结构牛。

 各类基金机构抱团的大票,以上证50为代表,其净资产收益率(ROE)已经等于2007年秋季超级大牛市的水平,有人就说,这是中国有史以来第一次出现大蓝筹的估值泡沫。从历史上看,现在股市里真正算得上估值低一点儿的,其实是以中证500为代表的小盘股,但这几年来,这些小盘股因为涨幅很小,一直被基金们所厌恶……正因为大票估值高企,根据我们在小红圈持续发布的上证50、沪深300和中证500的ROE及股权风险溢价历史数据,沪深300和上证50的股权风险溢价率都在快速下降,上证50和沪深300的股权风险溢价,都在接近2017年底和2015年年中的水平,这显然不是什么好消息。(关于股权风险溢价的含义,请参照:指数基金投资的三重境界)。

这很可能就意味着,2021年开年以来的A股上涨,大概率只是最后的表演,我们大A股的大跌,可能正在打包过程中,等到了合适的时机,也许是春节前后,就会快递给广大股民们了。 在这种情况下,还有如此多的人看好和鼓吹A股,可能都是梁静茹给的《勇气》了。 当然,如果你认为,有了大家的买买买和信心加持,我们大A股,2021年就是能超过2015年的大牛市顶点和2017年那样的慢牛顶点,那也随你咯,毕竟,未来,一切皆有可能,市场情绪是谁也捉摸不透的,短期内,我的判断出错次数也很多。

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