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汉庭涨了10倍后 A股2公司也涨起来了

文/吴吞

昨晚,在美上市的华住(汉庭酒店)大涨9.74%,股价刷出历史新高,市值达到123亿美元。

过去三年,华住股价从16美元涨至169美元,10倍大牛股,丝毫不逊色任何一家互联网科技股。同期,在线旅游服务商携程的股价只从20美元涨到40美元。

华住所依赖的,就是整个经济型酒店行业的景气大周期:入住率提升,房价上涨。

综合各项指标来看,华住毫无疑问就是经济型的龙头公司。但龙头在美国上市,普通投资者买不到。回过头来看A股窝里的老二老三,是否具有投资机会呢?

首旅酒店(如家)和锦江股份,当前的估值大幅低于华住,在行业景气度向上,市场热炒大消费的当下,他们也具备足够的上涨动能。

经济型酒店的景气周期

中国经济型酒店的集中度已经非常集中,锦江股份、首旅酒店和华住集团三巨头的市场占有率达到44%。所以三巨头的业绩表现很大程度上折射了行业的景气度好坏。

2017年,三巨头均保持了较快的发展速度,营业收入增幅均在25%以上。

原因有两点:第一,并表,首旅在16年收购了如家,锦江同年收购了铂涛和维也纳,华住收购了桔子水晶;第二点原因更重要,就是当前经济型酒店正处于景气周期。

判断酒店景气状况,只需关注两个指标,一个是入住率(Occ),另一个就是平均房价(ADR),出租客房平均收入(RevPAR)就是入住率和平均房价乘积。

2015年四季度,经济型酒店的入住率复苏,2016年初,房价水平开始回稳,行业进入复苏上行期。

图:华住、如家和锦江RevPAR增速走势

从三家龙头酒店的历史RevPAR增速走势看,如家在15年三季度迎来拐点,增速转正,华住和锦江也在16年一季度迎来拐点。18年四季度,华住的RevPAR增速达到13.7%,表现最佳,如家和锦江分别为4%和7.7%。

三家连锁酒店的RevPAR提升,也和他们纷纷布局中端酒店有关。

除了升级原经济型酒店外,各家也用收购的方式进军中端酒店。2016年4月锦江股份以17.5亿元收购维也纳酒店80%股权,2017年2月华住以36.5亿元收购桔子水晶100%股权。

三家酒店各项指标对比

图:三家公司2018Q1房价、入住率和RevPar对比

由于如家占到首旅80%的营收和净利润,所以这里就单拿出如家的经营指标来做对比。而锦江的业务分国内业务和国外业务,这里选取了其国内的业务。

从酒店业最重要的房价和入住率两项经营指标看,华住无论在房价和入住率都领先于另外两家,这和华住早早布局中端有关,全季酒店是其推出的第一个中端酒店项目,目前经营已经非常成熟。

对比锦江和如家,锦江的房价高,入住率低,而如家则用低房价换来了高入住率。综合比较,锦江的RevPar高于如家,且增速也比如家高。

锦江和如家的入住率均小幅下降,但房价增速更高,覆盖了入住率的下滑,所以整体RevPar的增速都是正的。

从RevPar增速看,华住也遥遥领先,锦江第二,如家第三。

图:三家公司酒店数量对比

从酒店数量看,锦江依靠这两年国内外迅猛的收购成为国内酒店行业的绝对龙龙头。截止18年一季度,共有6858家门店,几乎是首旅和华住的两倍。

直营家数也属锦江最多,但直营占比最大的是首旅,这是因为如家早起的酒店多为直营所致,酒店业未来的趋势是轻资产的加盟模式,但首旅直营占比高,也意味着有更大的业绩弹性。

中端酒店也是锦江最多,且占比最大;17年华住和锦江酒店数量大幅增加,主要是依赖收购。

图:三家公司业绩对比

从业绩看,华住的净利润和净利率指标也是最好的,这和其高RevPar和高加盟率有关。在美国成熟市场,65倍的估值也是海外投资者最好的肯定。

老二老三的机会

综合各项指标来看,华住毫无疑问就是经济型的龙头公司。但龙头在美国上市,普通投资者买不到。回过头来看A股窝里的老二老三,是否具有投资机会呢?

我认为,也有机会,原因主要有三点:

第一、酒店行业仍处于一个景气周期内,当前行业的入住率已经达到一个比较高

的水平,未来单客房收入可以靠提价进一步提升。

在景气周期中,行业龙头最受益,但行业老二老三同样存在业绩和股价同步提升的机会。从今年一季度的业绩看,首旅虽然净利润翻番,但各项指标均不如锦江,所以从关注度角度看,锦江的优先级高于首旅。

第二、锦江股份和首旅酒店今日涨幅均超过4%,但PE仍在37倍左右,与华住65倍的PE相比,这个PE并不高。

第三,当前市场正在热炒大消费,经济型酒店,其实也属于大消费的一部分。所以从短期市场炒作的角度看,这两家经济型酒店企业也有投资价值。

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