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天马转债申购价值分析

754668",申购简称为 "天马发债"。

基本情况

债券期限:本次发行的可转债期限为自发行之日起六年,即 2018 年 4 月 17 日至 2024 年 4 月 16 日。

票面利率:第一年 0.4%、第二年 0.6%、第三年 1%、第四年 1.5%、第 五年 1.8%、第六年 2.0%。

债券到期赎回:本次发行的可转债到期后五个交易日内,公司将按债 券面值的 108%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。

初始转股价格:本次发行的可转债的初始转股价格为 11.04 元 / 股。

信用评级:公司的主体信用等级为 AA-,本次可转换公司债券的 信用等级为 AA-。

担保事项:本次可转债采用股份质押和保证的担保方式。

票面年收益率: 税前年化收益率为2.14%,税后年化收益率为1.97%。

纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 76.32 元。

正股基本面分析

公司简介

福建天马科技集团股份有限公司(股票代码:603668)是一家研发、生产、销售特种水产配合饲料的农业产业化国家重点龙头企业和国家级高新技术企业,是中国饲料工业协会副会长单位,于 2017 年 1 月 17 日在上交所主板挂牌上市。公司经营范围涉及特种水产饲料、生物工程、国际贸易等领域。鳗鲡配合饲料产销量稳居全球首位,大黄鱼配合饲料产销量位居全国第一,主营的种苗料及石斑鱼、鲟鱼、鲑鳟、鲆鲽鳎、龟、鳖等特种水产动物配合饲料产销量位居全国前列。

业绩快报

1 月 8 日,天马科技发布 2017 年业绩快报,见下:

天马科技营业收入增长率和净利润增长率,分别比前 3 季度加快16.85和加快2.81个百分点。

报告期内,公司实现营业总收入 116,290. 63 万元,同比上升 37.84%,主 要系饲料销售及鱼粉销售增加所致。报告期公司加权平均净资产收益率为 10.78%,较上年同期下降 8.35 个百分点,主要系首发募集资金到位增加净资产, 募投项目业绩尚未完全释放而摊薄利润所致。报告期末总资产 164,758.66 万元, 同比上升 67.47%,主要系公司首发募投项目投入增加及日常经营业务增长带来的 备货等营运资产增加所致。报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为 82,074.06 万元,同比上升 80.25%,主要系首发募集资金到位及本年新增利润所致。 报告期末股本 29,680.00 万元,同比上升 86.67%,主要系首发募集资金到位及资本 公积转增股本所致。。

——来源于《天马科技 2017 年度业绩快报》

行业状况

所属行业

公司主要产品为特种水产配合饲料,公司细分行业定位如下图:

行业需求

1991 年我国水产配合饲料产量只有约 75 万吨,仅占我国配合饲料总产量约 3%,到 1999 年,其产量已增加至 400 万吨,占配合饲料总产量的 5.8%,2016 年我国水产配合饲料的产量约为 1,930 万吨,占配合饲料总产量的 9.23%,25 年间年均增速达到 13.87%,远高于配合饲料整体约 9% 的平均增速。

1991-2016 年水产养殖及水产配合饲料产量情况 。

市场份额

公司早期以鳗鲡配合饲料为主打产品,鳗鲡配合饲料目前国内市场占有率排名第一。经过多年的产品研发及市场开拓,公司特种水产配合饲料品种已涵盖石斑鱼、大黄鱼、金鲳、大菱鲆等多种海水鱼,以及鳖、鲟鱼、鳟鱼等多种名特优淡水养殖品种,成为国内特种水产配合饲料品种最为齐全的企业之一。根据中国 饲料工业协会提供的特种水产配合饲料总量数据 2,公司 2013-2015 年内配合饲料市场占比分别为 3.98%、4.67% 及 4.73%。公司产品的技术、品牌、质量等多方面的竞争优势有效奠定了多年来企业稳步发展的市场竞争基础,推动公司产品市场占有率不断提升。

竞争对手

目前大部分生产企业采取以普通水产配合饲料产品为主、兼营个别特种水产配合饲料产品的模式,以公司为代表的特种水产配合饲料专营企业数量较少,主要特种水产配合饲料生产企业均有自己的优势品种。属于上市公司的有天邦股份和海大集团。

与竞争对手毛利率比较。

报告期内,发行人主营业务毛利率高于同行业上市公司的平均水平,主要系以下差异性因素导致:

(1)下游养殖对象经济价值等差异决定了不同配合饲料品种毛利率差异。

(2)特种水产养殖动物的摄食需求对特种水产配合饲料提出了更高的产品

要求,也决定了产业高毛利率特征。

(3)配合饲料品种结构差异导致发行人毛利率水平高于其他水产配合饲料

上市公司 。

(4)经营模式区别导致发行人毛利率水平与其他水产配合饲料上市公司存

在差异。

(5)产品品牌和服务优势,维持了发行人较高的利润率水平 。

——以上来源于《天马科技公开发行可转换公司债券募集说明书》

估值比较

表 1 展示天马科技与竞争对手上市公司业绩和估值比较。

表 1 与竞争对手上市公司比较

从表 1 可以看出,天马科技在行业内相对估值偏高。

大股东认购意向

游客 60381:公司大股东回全额认购可转债吗,资金是否到位?

(福建天马科技集团股份有限公司 董事长、总经理)陈庆堂:公司实际控制人陈庆堂将全额认购其名下的配售份额,认购资金已经到位,其余前十大股东也积极认购相应的配售份额,可以确保本次可转债顺利发行。

预期收益

天马科技收盘于 10.6 元。鼎信转债转股价:11.04 元 / 股,转股价值:96.01,溢价率:4.15%。

考虑到天马转债具有相对较高的利息收益,正股天马科技主营业务具有特色和相对较高的毛利率,大股东较高的认购积极性,绝对估值和相对估值偏高,以及同类可转债市场定位,如果上市时股价不变,预期天马转债上市定价在104元左右,每中 1 签盈利40 元。

因此,建议短期套利者申购。

风险提示:天马科技在天马转债上市之前下跌超过 10%,天马转债有跌破面值的风险。

(个人观点,仅供参考)

@今日话题$ 上证指数 ( SH000001 ) $$ 创业板指 ( SZ399006 ) $$ 天马科技 ( SH603668 ) $# 可转债 #

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